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2月11日美股盤前，孩之寶公布了2019財年第四季度及全年財報。

（剛剛收購的小豬佩奇母公司eOne會在2020Q1并入孩之寶財報，所以這份財報不包含eOne。）

2020年上海玩具展

10月21-23號

祁穎13701911541

先看全年業績：

營收為47.2億美元，同比增長3%。

營業利潤翻倍，增至6.521億美元，占營業收入的13.8%。

全年凈利潤為5.205億美元，同比增長136%。

再看Q4業績：

Q4營收14.3億美元，同比增長3%。

營業利潤1.9億美元，是去年同期的18倍，占營收的 13.3%。

凈利潤2.67億美元，每股盈利2.01美元。這里計入了一筆與收購eOne相關的約1.03億美元的外匯收入。

單純看業績，孩之寶似乎已經走出了去年的陰霾，恢復到了之前的增長軌跡。

受業績刺激，凌晨美股開市后，孩之寶的股價大漲9%，但隨后又陡降，截至2月11日美股收盤，股價較前一個交易日微跌0.79%。孩之寶被拉回了正常的市值區間。

這波陡降或許是因為投資者想起了中國爆發的新冠疫情。在電話會上，公司CFO Deb Thomas 談到了中國代工廠工人暫時無法復工的情況：

“到目前為止疫情對我們的影響還很小，但我們很難量化未來的潛在影響。這取決于疫情持續的時間……我們正在重新規劃直接來自中國的貨物，計算我們損失的產能……我們會全力保障貨物流通……我們會按產品的發售計劃確定產品的優先級并盡快恢復產能，滿足接下來一年的需求。”

雖然孩之寶從貿易戰打響槍后就在積極調整中國的供應鏈，但依然有超過一半的玩具產自中國。所以新冠疫情對其影響不容小覷。

實際上從中國爆發疫情開始，孩之寶連帶著其他美國玩具股都呈現出了波動下滑的趨勢。

在關稅陰影和疫情爆發之下，玩具巨頭們可能會重新審視中國的供應鏈地位，將工廠搬到人工更便宜的東南亞。孩之寶此前曾宣布計劃到2020年將來自中國的玩具比重削減到50%。這對于中國的玩具工廠來說不是好消息。

在玩具反斗城經歷過一次破產后，孩之寶就開始加強對供應鏈和庫存的管理，以滿足零售商對于庫存快速反應的需求。

2019年，孩之寶在北美上線了直營電商平臺Hasbro Pulse。在歐洲，亞馬遜成了孩之寶大也是增長迅速的客戶。積極擁抱電商進一步降低了孩之寶的庫存壓力。

在梳理供應鏈的同時，孩之寶也在努力擺脫玩具公司的帽子，向IP產業鏈的更上游進軍：2018年底買下恐龍戰隊IP；2019年38億美元收購eOne；上馬4部電影項目；萬智牌游戲登陸Epic游戲商店。

但種種這些努力看起來還只是開了一個頭，能取得多少成效，還得看未來的經營。

北美市場回暖，海外市場受匯率影響出現下滑

?北美市場全年營收24.5億美元，同比增長3%。

?國際市場全年營收18.36億美元，同比下滑1%

?亞太市場全年同比增長3%，是海外增速快的市場

總體來看，孩之寶的玩具銷售業務，尤其是美國本土的業務，在這一年里穩定回升。

值得注意的是今年北美市場的營業利潤取得了賬面上的大幅增長，從2018年的3.7億美元增至2019年的4.15億美元。但這個增長實際上來自公司內部的部門調整。按照今年的標準重新計算2018年的營業利潤，其實是4.16億美元，也就是說2019年北美玩具部門的營業利潤實際上下滑了。

這個下滑和孩之寶今年具體的銷售情況有關。簡單來說，今年賣得好的是合作品牌的玩具，而非孩之寶自己的品牌。由于IP授權費的緣故，這些玩具的利潤率更低，銷量擴大后，孩之寶的營業利潤就變低了。

在剛剛過去第四季度包含假日季，孩之寶北美營收同比提高了3.2%，達6.82億美元。孩子寶CEO透露，曼達洛人系列玩具是第四季度銷量高的玩具之一，冰雪奇緣系列的玩具也取得了巨大成功。合作品牌的銷售額同比提升50%。但顯然這些成功來源于迪士尼等合作伙伴在影視內容方面的努力，和孩之寶關系不大。

海外市場方面，歐洲增長停滯、拉美市場營收下滑4%，只有亞太貢獻了3%的增長，但亞太市場的基數不高。整體來看，孩之寶今年在海外表現一般。

究其原因還是匯率問題，如果不計7650萬美元的匯率損失，海外部門的營收總體增長了4%，亞太市場增幅達7%。

另外，海外市場增長比較迅速的也是合作品牌，孩之寶只有的幾個品牌都出現了下滑。對于孩之寶來說，這不是個好消息。

IP授權費支出超4億美元，孩之寶品牌危機初顯

? 全年合作品牌營收達12.21億美元，同比增長24%

?全年核心品牌營收24.46億美元，同比下滑1%。

?全年IP授權費支出4.15億美元，同比增長17.9%，占全年營收的8.78%。

從品牌的分類看，孩之寶今年的增長就是合作品牌驅動的。孩之寶自己賺錢的核心品牌營收下滑了1%，孩之寶游戲下滑了10%，合作品牌卻逆勢上漲24%。剩下的新興品牌漲了5%，但是基數太小，對于營收的影響不大。

孩之寶自有IP的式微讓這份全年成績單看起來很沒有說服力。因為迪士尼今年在影視領域，尤其是電影上的“瘋狂輸出”幾乎可以帶動所有IP衍生品的銷量。

這就不由得讓人懷疑，今年孩之寶重回增長軌道到底是自己的功勞，還是沾了人家的光。同時，對合作品牌的依賴會使得IP授權費的支出加大，終受損的是孩之寶自己的利潤。

孩之寶的品牌分類

在財報中，孩之寶提到核心品牌方面，萬智牌、大富翁和培樂多 (Play-Doh)都有所增長，而NERF、彩虹小馬和變形金剛都出現了同比下滑。

孩之寶游戲旗下的幾個品牌，除了龍與地下城等少數經典游戲有所增長，其他游戲品牌的收入都出現了下滑。

變形金剛IP在2018年有《大黃蜂》上映，今年沒有電影，銷售下滑問題不大。但其他幾個IP的下滑就十分讓人擔心了。

娛樂業務增速放緩，但布局還在繼續

?娛樂、授權與數字部門（以下簡稱娛樂部門）年度營收4.35億美元，同比增長22%

?年度營業利潤9970萬美元，是去年同期3倍。

看起來，2019年成立的娛樂部門依舊保持著高增長，但事實并非如此。

財報中提到，如果不計算對游戲工作室Backflip Studios的商譽減值費用， 2018財年娛樂部門的營業利潤是1.15億美元。也就是說今年娛樂部門的營業利潤實際出現了下滑。

下滑的主要原因在于對數字內容的投入：2019年下半年PC游戲《萬智牌：競技場》上線，現在正處于豐富游戲內容的階段；2019財年節目內容的攤銷費用也翻了一倍，從去年的4391萬美元漲到了8559萬美元。