今年過會上市28家！深挖環企集體IPO背后

這是一個備受政策關注的朝陽產業，也是一個極度缺錢、因為“錢荒”使得不少民營企業被迫“賣身”的尷尬產業。

因此，面對這個前景大好、但又無奈缺錢的產業，對于環保企業來講，尋求上市、拓寬融資渠道就顯得異常迫切了。雖然前兩年有一些民營環保上市“前輩”，在資本市場跌了跟頭，不得不交出控股權，引入國資救濟“紓困”，但是依舊未能阻擋其他環保“后浪”前仆后繼沖擊IPO的熱情。

據不完全統計，截止12月14日，今年上市過會的環保企業已高達28家，成為環保企業上市IPO的“大年”。之所以出現這一熱潮，與2020年寬松的貨幣環境有關，但關系更大的，則是科創板和創業板新推行的“注冊制改革”。

一周一家 今年IPO過會上市環企高達28家

1月6日，僑銀環保敲鐘上市，現在想起來好像還恍如昨日。不知不覺間，2020年就只剩下最后兩周了。回顧這一年，自僑銀環保敲響深交所“新年***鐘”至今，據不完全統計，環保產業內已有僑銀環保、萬德斯、北控城市資源、玉禾田、金科環境、三峰環境等在內的14家環保企業，先有成功掛牌上市（如圖一所示）。

圖一：2020年成功掛牌上市的環保企業，有14家

而接下來，還有同興環保、通源環境、太和水環境科技、北京建工環境修復、海天水務、盛劍環境、華新綠源環保、中蘭環保等在內的14家企業核準過會，準備敲鐘上市（如圖二所示）。

圖二：2020年，核準過會的環保企業

有14家細數下來，今年，掛牌上市、核準過會的環保企業已經高達28家。剔除被疫情耽擱的三個月，以及尚未結束的12月，8個月時間里，共有28家環保企業沖擊IPO成功，幾乎每個月都有3-4家環保企業上市。也就是說，基本上每過一周，就會有一家環保企業傳來好消息，要么核準過會，要么掛牌上市交易。僅在剛剛過去的11月，就有6家環保企業脫穎而出。“雙十一”當天，兩度沖擊科創板的金達萊掛牌上市，元琛環保、盛劍環境、華新綠源環保、天源環保、中蘭環保也先后闖關成功，IPO首發申請獲得證監會通過。看樣子，雖然臨近年關，但證券金融機構也沒歇著，對環保行業依舊青睞，獲批受理提速了不少。總體上，今年環保企業上市數量之多、受理獲批速度之快，已經遠遠超過往年。

主板偏少 近8成企業選擇登陸科創板、創業板

28家上市過會的環保企業，有什么特點？首先，從企業所屬的地域劃分。北上廣深一線大都市經濟最為發達，對環保產業的投入力度也***，其中孕育出一波中型環保企業做大上市，也是順利成章的事情。因此，今年過會上市的28家企業中，有11家是北上廣深的企業，如在北京發家的北控城市資源、金科環境、建工環境修復，來自上海的復潔環保、太和水環境、盛劍環境，以及來自廣州和深圳的，玉禾田、僑銀環保等（如圖三所示）。

圖三：28家過會/上市的環保企業所屬的區域

不過，這種趨勢也在發生變化。隨著環境治理區域化、專業分工精細化以及科創版、創業板注冊制改革推行，也給了一些北上廣深之外，擁有一技之長的環保企業登陸資本市場的機會。所以，我們可以看到，今年IPO過會上市的28家其中，也有8家來自于江蘇、安徽等其他省份。他們的盈利規模雖說不算大，營業收入位于2億-8億之間元，但是都屬于有一技之長，靠科技、研發上位的成長性創新企業（如圖四所示）。

圖四：28家過會/上市的環保企業

安徽/江蘇企業約占1/3其次，從擬上市的板塊劃分。2020年28家IPO過會的環保企業中，有21家，也就是近8成選擇登陸創業板和科創板，而主板上市的只有4家，如6月5日掛牌交易的三峰環境，以及10月15日-11月6日，接連順利過會的太和水環境科技公司、海天水務、盛劍環境；港股上市的也只有北控城市資源1家（如圖五、圖六所示）。這與前幾年，國內一線環保企業做大后，要么赴港上市，如光大國際、光大水務、光大綠色環保、北京控股、首創環境、粵豐環保、綠色動力等，要么清一色主板上市，如2017年接連掛牌的博天環境、中持股份、海峽環保、上海環境、德創環保等，有著明顯不同。為何今年登陸創業板和科創板的環保企業這么多？說到底，這與近年來我國金融市場推行的“注冊制改革”有關，具體情況一會兒再說。

圖五：28家IPO過會的環保企業，擬上市的地點

圖六：28家IPO過會的環保企業

近8成登陸創業板、科創板第三，從業務板塊劃分。今年28家IPO過會的環保企業，不似以往清一色的以環保PPP、BOT工程投資運營驅動做大上市，如2017年上市的博天環境、滇池水務、海峽環保、聯泰環保、興瀘水務、中持股份、中環環保等。而縱觀今年上市企業，涵蓋的業務領域非常多元化，有的是做環衛投資運營（玉禾田、僑銀環保、北控城市資源），有的做垃圾焚燒BOT項目（三峰環境、圣元環保），也有的是水處理企業（金達萊、京源環保等），還有的是做膜（金科環境），以及從事環境咨詢類等（南大環境）。不過，這些企業都有一個共性，就是都是專注某一個細分領域，并將其做到極致的“獨角獸”企業。

源起“注冊制” 環保企業為何集體IPO？

早在今年6月，就有媒體預料，2020年將是環保企業集體IPO的“大年”。這就奇怪了，在前有“上市民企易主國資接盤”產業寒冬，后有新冠疫情沖擊的2020年，環保企業為何集體掀起了IPO過會上市大潮呢？一方面，是跟寬松的貨幣政策有關。往大的說，這與今年特殊的年份有關。上半年，在疫情的沖擊下，經濟被砸了一個大坑。于是乎，2020年就成了最近幾年里貨幣政策最為寬松的一年，央行三次降息，通過各種貨幣政策工具投放了大量基礎貨幣，在“房住不炒”的剛性政策引導下，社會財富重心逐漸向金融類資產轉移。所以，我們看到，上半年股市大漲，黃金大漲，證券金融市場交易異常活躍。對于一些經過輔導且準備接通資本市場的環保企業來說，此時不入局，更待何時？當然，這還不是最主要的因素，之所以今年環保企業迎來上市大潮，在筆者看來，主要是跟前文提到的創業板和科創板“注冊制改革”有關。注冊制下，市場準入門檻較低，不盈利的企業也能上市。與以往的審批制相比，注冊制***的特點是“寬進嚴出”。上市準入門檻相對較低，讓企業更容易進來。但是在上市后設置了各種規范，各種處罰措施來監管公司的行為，一旦觸及退市紅線，退市就不需要經過以往種種繁瑣的環節，如暫停上市、恢復上市，摘帽調整期等一系列環節。所以，可以簡單理解為，自科創板和創業板實行注冊制之后，上市變得容易了，退市也更加容易了。具體來講，市場準入門檻到底有多寬松？
以目前較火的科創板為例，根據今年3月27日，上交所頒布的《科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》（下稱《暫行規定》），對于即將科創板IPO的企業，其財務要求應至少滿足五條標準的一項：

【1】市值+凈利潤：預計市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或者預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元;

【2】市值+營收+研發投入：預計市值不低于15億元，最近一年營業收入不低于2億元，且最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入的比例不低于15%;

【3】市值+營收+現金流：預計市值不低于20億元，最近一年營業收入不低于3億元，且最近三年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于1億元;

【4】市值+營收：預計市值不低于30億元，且最近一年營業收入不低于3億元；

【5】自主招生：預計市值不低于40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。從以上規定得出，科創板以預計市值為中心，結合凈利潤、營收、研發投入和現金流等財務指標評判。

也就是說，與以往的主板、中小板等發行條件，科創板包容性提高了不少，有5個“套餐”供選擇。

兩年凈利潤不能實現正增長的，可以降級為1年凈利潤為正，凈利潤負增長沒關系，可以選擇市值不低于30億元+營收不低于3億元的“套餐4”；

若預計市值達不到30億元的，還可以選擇市值不低于20億元+營收不低于3億元+現金流累計不低于1億元的“套餐3”。

總而言之，科創板強調企業的“科創屬性”，看中的是企業未來的科技價值。現階段的營收、凈利潤、現金流雖然重要，但并不是首要考慮的因素，一定程度上為未盈利的企業預留了上市空間。所以，環保企業在今年迎來過會上市潮也就不難理解了。主要是注冊制改革下，科創板和創業板的上市門檻變低了，上市不再是遙不可及的“夢”了，更何況環保產業還是科創板重點支持的六大產業之一。

營收≧1億，凈利累計≧5千萬，科創板半數多是新三板轉板

深入研究今年上市的這些環保企業，還有好多有意思的事。例如，進一步統計可以發現，2020年科創板過會、掛牌上市的環保企業累計有11家，其中6家都是從新三板摘牌轉戰科創板的，如金達萊、恒譽環保、復潔環保、京源環保、路德環境、安徽通源環境等。他們的成功轉板，相信會給后來新三板環保企業提供更多的有益參考。那么，這11家科創板企業，近兩年的營收、凈利潤、現金流和研發投入等財務指標，是否符合過會條件呢？進一步梳理可知，除了山東兩家企業——濟南恒譽環保、青島達能環保，主營收入及凈利潤在2019年出現雙下滑以外（也可以驗證注冊制改革下過會門檻較低），其余9家在科創板過會、上市的環保企業，2019年的營業收入和凈利潤都實現了正向增長，累計的凈利潤均大于5千萬（如圖七所示）。

圖七：11家已在科創板過會上市的環保企業

近兩年內的年營收和凈利潤僅看營業收入、凈利潤這兩項指標看，這9家企業是符合《科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》五項標準之一***項套餐“預計市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或者預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元”中的過會規定。從營業收入看，

2019年營業收入最高的是金達萊，實現了7.78億元；

萬德斯和通源環境營收7.74億元，并列第二；

濟南恒譽環保營業收入最低，實現了2.35億元（如圖八所示），這家企業主要做有機廢棄物裂解基數研發、設計、生產與銷售，實控人是牛斌父女。

圖八：今年科創板過會/上市的11家環保企業

2019年的營收從凈利潤看，2019年實現凈利潤過億元的環保企業有3家，分別是金達萊、萬德斯和德林海，其余8家凈利潤約在4千萬-1億元之間，凈利潤最低的是武漢路德環境公司，2019年實現歸母凈利潤4406萬元，加上2018年凈利潤1829萬元，剛過了科創板規定累計凈利潤不低于5千萬的上會門檻（如圖九所示）。

圖九：今年科創板過會/上市的11家企業

2019年凈利潤可以預料，在注冊制寬松的過會標準下，以后環保企業過會、敲鐘上市將成為常態化。但是，成功過會，接通資本市場了，并非萬事大吉。對于環保企業來說，萬里長征才剛剛走完了***步，接下來的事也非常重要。

緩沖期縮短2年 環保企業能否經得住“史上最嚴退市”考驗？

2019年1月30日，上交所發布《上海證券交易所科創板股票上市規則（征求意見稿）》，其中配套制定了被業界稱為“史上最嚴”的退市制度。今年中旬，深交所也配套出臺了創業板退市新規規定。
無論是科創板退市機制，還是創業板退市新規，兩者退市之嚴主要體現在兩個方面：

一是制度嚴。二者都構建了重大違法違規強制退市、交易類強制退市、財務類強制退市、規范類強制退市四大體系。

二是程序嚴。相較于主板，二者取消了暫停上市、恢復上市和重新上市環節，退市時間進一步縮短。
就主板而言，目前的制度設計是，最近兩個會計年度經審計的凈利潤連續為負值將實行風險警示；下個會計年度經審計的凈利潤繼續為負值，則將暫停上市；暫停上市后，下個會計年度凈利潤和扣除非經常性損益后的凈利潤均為正值，則恢復上市。該制度設計下，一個虧損的企業，至少要4年才能完全退市，這期間還有很多可操作的空間，比如通過賣房子、賣資產等方式粉飾業績規避退市紅線。而在退市新規下，如果連續2個會計年度扣除非經常性損益之前或之后的凈利潤為負的，就會觸發退市。如此，一方面，企業退市時間將由從原來的四年縮短至兩年，加快了退市進程；另一方面，也無法再通過處理虧損資產、資產減值、政府補助、應收賬款沖回與轉讓等方式來實現保殼。同時，創業板還增加了面值退市、市值退市。比如連續20個交易日每日收盤市值低于3億元的股票將被退市，這一新規對小盤創業板股票影響較大，市值不足即使縮股也不能解決問題，如果不能再融資，也將面臨巨大的退市風險。受新規的影響，創業板曾經的環保新星——神霧環保、天翔環境、盛運環保已經退市，進入破產重組程序。

所以說，盡管今年環保企業迎來IPO熱潮，上市變得容易，在面對史上最嚴的退市機制下，能否呆得住、呆得久就很難說了。

尤其是“帶病過會”的企業——近兩年營收和凈利潤下滑的、應收賬款較大的、現金流凈額為負的、毛利率水平走低的、客戶集中度過高的、行業競爭激烈導致主業萎縮的那些，即便目前過了會、上了市，如果不能很好地翻盤，未來也可能會比預料中更快地出局。

考驗，才剛剛開始。

文章投稿 | 展會入駐

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