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題記：上海光伏展期間，大大小小十五個展館，三天內(nèi)基本都掃了一遍。自己也組織了一個光伏沙龍，實業(yè)、咨詢、證券、基金、私募各界40來人濟濟一堂，一起尋找光伏的出口。對產(chǎn)業(yè)的中長期發(fā)展，我一直持樂觀態(tài)度，只是關(guān)于眼前危機的出路，我目前也沒有答案，留下的只是這些文字而已。王國維先生說，古今成事者需要經(jīng)歷三種境界，希望有朝一日，做光伏產(chǎn)業(yè)的投資時也能發(fā)現(xiàn)：眾里尋他千百度，驀然回首，那人正在燈火闌珊處。

2012年的上海光伏展結(jié)束了，相比市場去年的躊躇滿志，今年卻是憂心忡忡。光伏產(chǎn)業(yè)就像是危險而刺激的過山車，這是勇敢者的游戲。

門口的野蠻人

毋庸置疑，現(xiàn)階段產(chǎn)能過剩是光伏產(chǎn)業(yè)最大的瓶頸。去產(chǎn)能化是大家關(guān)注的重點，然而，我們不幸的發(fā)現(xiàn)，退出的壁壘無比高，進(jìn)入的門檻卻非常低，產(chǎn)業(yè)在進(jìn)一步擴容。從展臺的數(shù)量上來看，去年只有W1-W5以及E1-E5十個展館，今年，又增加了N1-N5五個展館。相比展臺數(shù)量上的增加，觀眾卻是寥寥，難怪有同行說這次展會是門前冷落鞍馬稀。

盡管賽維和尚德的展臺依然光鮮亮麗，但是避免不了我們茶余飯后的閑談。不過相比倒閉，更多的人看好被國有化，最后這些企業(yè)很可能是一個為了解決就業(yè)和地方財政的一個僵尸企業(yè)。

除了被迫收拾這些爛攤子，國有資本還隨時可能收購其他正常運營的企業(yè)。0.3-0.5倍PB，光伏上市公司就像是青黃不接時期的稻子。民營企業(yè)家就是饑寒交迫的農(nóng)民，國有資本就是大財主，到最后一刻，民營企業(yè)家還是為別人作嫁衣裳，落得兩手空空的下場。

不只是收購，國有企業(yè)還在新建產(chǎn)能介入產(chǎn)業(yè)。一個朋友原來在某美股上市公司，后被某地方國有財團招募旗下。500MW的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能，電池組件設(shè)備已經(jīng)悉數(shù)到位，硅片設(shè)備也將會在展會后招標(biāo)完畢。

在地方政府和國有企業(yè)的眼里，光伏產(chǎn)業(yè)是綠色經(jīng)濟、財稅、GDP這些顯赫的政績的代名詞。不過在已經(jīng)介入光伏產(chǎn)業(yè)的人眼里，國有資本就是門口的野蠻人，隨時可能打劫這個產(chǎn)業(yè)。

技術(shù)革新的迷途

去產(chǎn)能化，歸根結(jié)底是技術(shù)更新，淘汰落后產(chǎn)能。

去年光伏展，我們有幸發(fā)現(xiàn)了冷氫化技術(shù)初現(xiàn)端倪，是多晶硅環(huán)節(jié)的技術(shù)革命。然而今年，技術(shù)革新幾無亮點。

金剛線切割依然不慍不火。17日，昱輝還有一個金剛線的發(fā)布會。號稱樹脂金剛線的成本能降到電鍍金剛線的1/5-1/10，成本在0.1元/米，切割不但有經(jīng)濟性，甚至還能提高轉(zhuǎn)化效率。但從其他途徑了解到，如此物美價廉的產(chǎn)品，公司內(nèi)部卻沒有大規(guī)模使用，只有4-5臺機器小規(guī)模地試驗，80%左右的成品率是目前的死結(jié)。發(fā)布會的現(xiàn)場還碰巧遇到了金葵的董事長，這是國內(nèi)第一家一開始就致力于金剛線切割的企業(yè)，設(shè)備全部來自于日本高鳥。董事長侃侃而談，信心滿滿，規(guī)劃了一個宏偉的藍(lán)圖。不過現(xiàn)在的規(guī)模也才120MW/年，未來發(fā)展仍充滿不確定性。

銀漿國產(chǎn)化步伐緩慢。展會上碰到杭州一家企業(yè)，去年才進(jìn)入這個領(lǐng)域，現(xiàn)在還在起步階段，產(chǎn)品面市還言之甚早。在國內(nèi)企業(yè)還在緩慢起跑的時候，國外企業(yè)又開始加速了，杜邦和Hereaus不約而同推出了新產(chǎn)品，國內(nèi)企業(yè)又被套圈了，而且是好幾圈。

在各種技術(shù)突破陷入瓶頸以后，光伏產(chǎn)業(yè)高科技的光環(huán)逐漸黯淡，傳統(tǒng)制造業(yè)的特點愈發(fā)暴露，目前產(chǎn)業(yè)鏈的成本控制是靠工藝改善或者是壓縮產(chǎn)業(yè)鏈利潤的小修小補。

平價上網(wǎng)的期許

相比去產(chǎn)能化的艱難，大家對需求量的增長卻相對樂觀。

日本市場42日元的高額補貼下半年可能引爆市場；德國依然會上演補貼時代最后的瘋狂，甚至都有同行看到8-11G的需求量；意大利也會有不錯的表現(xiàn)。需求端依然像足球世界杯一樣精彩，各個國家都有表現(xiàn)。

中國市場很可能是最值得期待的市場。金太陽招標(biāo)已經(jīng)超出預(yù)期，達(dá)到1.7G，西部電站依然如火如荼。從甘肅做項目回來的同行了解到的信息，甘肅路條發(fā)了2-3G，如果消息屬實，估計西部又得熱火朝天，國內(nèi)市場今年可能會過6G。

需求的不斷超預(yù)期，歸根結(jié)底還是因為系統(tǒng)成本的不斷下降。在西部沙漠電站，目前國內(nèi)系統(tǒng)成本已經(jīng)降到10元/W左右，根據(jù)發(fā)改委的測算，在1500小時的發(fā)電時間，保證8%的IRR，國內(nèi)度電成本在0.86元/度左右。如果要達(dá)到發(fā)電端評價（不考慮傳統(tǒng)能源的成本上漲），發(fā)電成本得再下降一半。也就是系統(tǒng)成本得降到5元W；在東部建筑光伏電站，目前系統(tǒng)成本在13-14元/瓦，目前的補貼是5.5元/瓦，目前可以保證合理的收益率，如果要達(dá)到平價，即不需要補貼，系統(tǒng)成本也需要降5.5元/W。按照成本每年下降10%的速度，估計評價將在6年內(nèi)實現(xiàn)，如果考慮成本下降幅度超預(yù)期（如果達(dá)到15%），傳統(tǒng)能源的價格上漲（4%），預(yù)計平價將在4年內(nèi)實現(xiàn)。

而用戶側(cè)的平價將會更快的到來，德國和意大利目前已經(jīng)進(jìn)入用戶側(cè)平價，隨著價格的進(jìn)一步下滑，用戶側(cè)的收益率不斷提高，市場將進(jìn)一步打開。

暴利時代的終結(jié)

光伏，更像是“光服”，變成了一個純粹為人民服務(wù)的行業(yè)。產(chǎn)業(yè)的需求每年增張50%，而處在其中的企業(yè)卻粗茶淡飯，甚至一些企業(yè)還饑寒交迫，虧本賣吆喝。

光伏的未來在平價上網(wǎng)，在平價上網(wǎng)之前，政府補貼不斷退出，必須要經(jīng)歷一個利潤不斷下降的過程；在平價上網(wǎng)之后，才會經(jīng)歷一個價格企穩(wěn)，屆時量的爆發(fā)會驅(qū)動總利潤的增加。

用一個簡單的公式可以把產(chǎn)業(yè)鏈的盈利變化計算出來。

平價上網(wǎng)之前：2010年，組件平均價格12元/瓦（不含稅），一體化的企業(yè)能達(dá)到20%的凈利率，凈利潤能達(dá)到2.4元/瓦，而現(xiàn)在不到5元/瓦（不含稅），高盈利時代一去不復(fù)返，現(xiàn)在一般的企業(yè)凈利率都在5%左右，就算凈利率回歸到合理水平，也在5%左右，凈利潤在0.25元/瓦，是2010年的十分之一。在單位凈利潤大幅下滑的情況下，量要番10倍才能補價，這基本是不可能的。

平價上網(wǎng)之后：預(yù)計2015年之后，將達(dá)到平價上網(wǎng)，屆時組件價格在2.5元/瓦，假設(shè)毛利率5%，凈利潤在0.125元/瓦，但是當(dāng)時的企業(yè)規(guī)模可能是現(xiàn)在的3-4倍，量每年的增長將會非常快速，企業(yè)的利潤增長也會非常快速。

光伏的投資機會在何方？

從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的競爭力來看，多晶硅環(huán)節(jié)在于工藝，硅片-組件環(huán)節(jié)在設(shè)備，電站環(huán)節(jié)在資源。從這個角度而言，掌握多晶硅核心工藝的保利協(xié)鑫，具備設(shè)備研發(fā)能力的京運通、晶盛機電、七星電子等值得關(guān)注。保利協(xié)鑫的買入時點一般在于硅料價格的企穩(wěn)和反彈，而設(shè)備企業(yè)的買入時點是擴產(chǎn)周期的初始階段，上一輪的時點在10年下半年，以精功科技為代表的設(shè)備商近乎癲狂地表演了一把，下一輪擴產(chǎn)估計得到明年。而硅片-組件類的企業(yè)，如果沒有新設(shè)備的投入，原有設(shè)備價值會越來越低，PB也會越低，僅具備投機價值。而輔材環(huán)節(jié)在于技術(shù)的突破，已經(jīng)國產(chǎn)化的輔材利潤率非常低，和組件環(huán)節(jié)的差異不大，仍有大投資機會的環(huán)節(jié)在于尚未國產(chǎn)化的輔材（金剛線、銀漿、氟膜），但是時點也得等到突破的臨門一腳，這種對技術(shù)突破的時機把握，是一個只可跟蹤，不可預(yù)測的過程。

從整個產(chǎn)業(yè)的投資時點上看，補貼時代，搶裝依然是主邏輯，一般在7月1日和1月1日附近，很多國家會調(diào)整補貼政策，之前會有大規(guī)模的搶裝，這個時間點一般能看到量的超預(yù)期和價格的企穩(wěn)甚至反彈，其他時間價格一般是下行的。平價上網(wǎng)時代，每個大市場（德意中美日）平價臨界點的突破將是一個重要時點，屆時量將會出現(xiàn)一個奇異點，也將迎來一個脈沖式的投資機會。

總體而言，我們認(rèn)為在環(huán)保和經(jīng)濟性的推動下，新能源尤其是光伏的替代趨勢不可逆轉(zhuǎn)，最后還是那句話，光伏的危機是暫時的，能源的危機是長期的。