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我們參加了2012年在上海舉辦的SNEC光伏展會,最明顯的感受是參展企業較往屆大幅增加,但看熱鬧的居多,客戶蹤影難覓,下半年產能過剩還將惡化。

光伏行業產能擴張速度驚人,新老企業前赴后繼,產能過剩未見好轉。一位現場光伏老兵感嘆,遙想2006年第一次在上海參展,共50個展位,6年過去展會席位達到2200個,主流光伏企業數量6年來年均增長88%。

參展企業中除了有些名氣的多晶硅、電池、組件企業一個不少之外,還多出了許多不認識的新面孔,尤其是電池組件企業,一些新進入者才剛剛投了2-3條線,考慮同時投資歐洲光伏電站。今年很多參會企業參展形式娛樂化,行業競爭激烈程度可見一斑。可惜的是現場看熱鬧的多,下訂單的人少,參展企業難掩所望,甚至抱怨主辦方沒有吸引到足夠多客戶。

目前企業開工率尚可,無奈利潤率低,基本不賺錢。2季度以來,業內主流組件企業開工率約在80-90%,接近技術性滿產,主要原因是德國、意大利兩國3季度將大幅削減補貼帶來的搶裝行情。如果德國、意大利推遲補貼下調,我們預計可能推遲1個季度至4季度,因此較好的開工率還可能維持一段時間。組件環節目前開工率高,而利潤率低但又不至于低至停產,毛利率可達到10-15%,其實反而不利于行業整合以及利潤率回升。而上游多晶硅方面,保利協鑫作為行業老大,與OCI,WACKER,HEMLOCK的競爭已經白熱化,雖基本均保持滿產,但硅料售價已跌至24美金/公斤。而其余中國廠商則80%已停產。

歐洲市場即將衰退,下半年中美日三國增長難補窟窿。目前前五大光伏市場德國、中國、意大利、美國、日本各有各的問題。德國、意大利主要是下半年補貼大幅下調的時點懸而未決,中國市場已經出現并網問題,美國高稅率雙反中國組件,日本市場外資難以進入。具體政策請詳見正文,由于1-2季度德國、意大利搶裝我們調升德國2012年裝機量預測至8GW,意大利至4GW,而由于美國雙反我們下調美國裝機量至2.5GW,并維持2012年中國4GW,日本2.2GW的預測。全球裝機今年可達28.5GW,同比增長3%。

產品價格跌幅趨緩。我們年初就判斷多晶硅將跌至21美金/公斤,顯然這一價格來的比想的更快,目前多晶硅現貨已經低至22美金/公斤。根據我們最新更新的多晶硅成本曲線,多晶硅價格可在年末低至16美金/公斤,相當于HEMLOCK公司的現金成本。但我們并不認為多晶硅價格會跌到HEMLOCK現金成本,目前中國商務部已經著手調查美、韓多晶硅是否存在中國傾銷以及接受本國補貼,若美、韓企業以現金成本拋售硅料,將正中中國多晶硅企業和商務部下懷。我們預計多晶硅價格將在20美金/公斤附近企穩,但難有明顯回升。

光伏行業寒冬比想象來的更長,下調億晶光電、精功科技、保利協鑫盈利預測,不建議投資者抄底。

因為銷量和售價不達預期,我們下調億晶光電2012-13年凈利潤285%,116%至-2.2,-0.26億元,2012年同比下滑308%,對應每股收益-0.45,-0.05元,低于Wind一致預期0.6,0.49元。

因為在手訂單交付出現明顯延期,我們下調精功科技2012-13年凈利潤25%,45%至1.43,1.25億元,同比下滑64%,13%,對應每股收益0.31,0.27元,低于Wind一致預期0.44,0.75元。

下調保利協鑫2012-13年凈利潤36%,32%至21.52,31.61億港幣,2012年同比下滑50%,2013年同比上升47%,對應每股收益0.14,0.20港幣,高于Bloomberg一致預期0.02,0.02港幣。目標價下調至1.4港幣。